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申万宏源:完美环球“影游巨无霸”强势来袭(买入评级)

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申万宏源:完美环球“影游巨无霸”强势来袭(买入评级)

投资要点:

    两次重大资产重组完成”影游巨无霸”上市. 1)完美环球通过两次重大资产重组实现影视内容和游戏两块业务的上市,其中影视内容2016年业绩对赌为净利润不低于3.00亿元,游戏业务2016年业绩对赌为净利润不低于7.55亿元;2)完美影视100%股权作价27.26亿元借壳金磊股份实现上市, 实际控制人变更为池宇峰,持股25.06%;3)完美世界资产注入, 作价120亿,增发完成后股本变更为13.14亿,池宇峰最终持股57%,完美环球实现”影游合一”.

    立足精品电影电视剧, 加码经纪综艺外延拓展.1)对于影视内容板块,公司主要从事高端电视剧的制作和发行,并且将业务延伸至电影和综艺栏目;2)电视剧《北京青年》, 《咱们结婚吧》,《倾世皇妃》,电影《失恋33天》,《等风来》,综艺栏目《极限挑战》均为公司的经典之作;3)公司通过导演编剧持股平台卡位赵宝刚,滕华弢,刘江,郭靖宇等优秀导演编剧资源, 同时利用在电视剧领域的优势积极拓展电影和综艺栏目板块并培养艺人经纪实现平台内多环节互动,成功跻身一线内容制作商.

    比肩网易游戏, 完美世界强势回归.1)公司从端游起家,在端游领域为玩家奉献了诸多经典之作, 如《完美世界》,《诛仙》,《笑傲江湖OL》,《武林外传》等,2013年开始布局手游业务, 《神雕侠侣》,《魔力宝贝》等手游作品贡献高流水,目前手游占比约30%;2)公司形成了端游+页游+手游+主机游戏+电竞全产业链精品化布局,其中,端游依然是公司收入主要来源,手游和电视游戏是未来增长所在;3)引擎+服务器+创意全方位构筑行业护城河, 有望复制网易如《大话西游》等端游IP向手游转型产生的流水奇迹,成为公司未来利润爆发式增长的新亮点.

    泛内容生态正式落地, 影游联动可期.1)从电视剧到电影,综艺栏目,艺人经纪,通过积极布局打开电视剧业务天花板, 带来盈利和估值水平的双重提升;2)通过重组,公司将形成电视剧, 电影,综艺栏目,游戏的泛内容生态,另外,作为产业大佬池宇峰同时涉足动漫资产投资, 未来有希望借助上市公司的平台盘活,与公司已有业务形成协同,围绕优质IP,打造影视娱乐,游戏,动漫等为一体多元互联的综合性娱乐平台.3)公司通过导演编剧持股平台,高管持股平台以及员工股权激励等一揽子方案锁定核心团队,理顺利益关系,保证公司后续的可持续发展.

    首次覆盖给予”买入“评级.我们保守预计2015-2017年归属于母公司的净利润分别为2.56, 3.03和3.66亿元,对应EPS分别为0.52,0.62和0.75元/股,对应PE分别为45,37和31倍,远低于目前影视行业平均PE水平.结合完美世界资产注入对赌利润完美世界2016-2018年分别不低于7.55,9.88和11.98亿元,2016-2017年备考净利润为10.58,13.54亿元.我们看好公司泛内容生态布局以及基于IP一体多元互联的综合性娱乐平台,首次覆盖给予”买入“评级.

申万宏源:完美环球“影游巨无霸”强势来袭(买入评级)


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