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李飞:两大核心“利空”,绷紧市场神经! 李飞新浪博客

李飞:两大核心“利空”,绷紧市场神经!  李飞新浪博客

李飞:两大核心“利空”,绷紧市场神经!  李飞新浪博客

再创新低,果然不能对A股有过分的期待。


压制市场的因素主要有两个。


其一是人民币贬值。美联储6月中旬加息至今,人民币兑美元短短数日已跌去1500点,贬值速度直逼2015年的811汇改。贬值其实并不是市场担忧的主要问题,因为三月份三月份人民币同样出现过一轮贬值浪潮,但当时A股完全是逆势上涨。


此次杀伤力的巨大,其实并不仅仅在于兑美元的升贬值,而在于对整体市场贬值,这两者完全不同。


单单一个美元/人民币汇率,是不足以体现人民币的走势,甚至对于央妈这样的管理层,也不是单单看这样一个汇率做决断的。更多的时候,央妈会看的是人民币汇率指数。


虽然从 4 月份开始,美元相对人民币就开始走强了,但是人民币相对其他货币,并非走弱。所以体现在三大人民币指数上,依然是上涨的格局。但是六月开始,可不同了。人民币汇率指数是出现了显著的下跌,这意味着人民币相对于其他货币也出现了贬值的走势。更重要的是,近期人民币的贬值,是在美元相对其他主要货币开始贬值的同步出现的——各种意味,请联系近期的贸易战,自行脑补。


有句话叫降准降出了加息的效果。。。虽然有点过分吧,不过目前看。。。


人民币贬值,人民币计价资产也会受到影响,这是我们之前给大家讲过的。那么最典型的人民币计价资产是什么呢?房地产(但是外资炒房的比例毕竟是较低的),证券资产。所以大家看近期为什么消费股突然之间有点回到解放前的感觉,因为最热衷消费的恰恰是外资,人民币贬值实际上带动了一部分外资至少是观望。这带来了消费股的集中回调。


板块里面,航空股最典型的是受到打压。因为购买飞机债务都是美元计价,人民币贬值意味着美元债务升值。所以。。。不过这里面有奇葩的品种,比如造纸,原本造纸是非常依赖进口的,因为纸浆原木都是依赖进口,人民币贬值会提升进口成本。但是行业反而因此说存在涨价预期,直接逆势拉升。


所以也借着造纸行业和大家说一句。汇率的压力,确实市场很看重,我们此前也讲过股市是面子、汇市是命根。但是汇率的问题没有市场目前担忧的这么剧烈。至少我们目前没有看到资本流动的显著恶化迹象。


其实人民币贬值已经是早已存在的共识,从当前中美贸易争端的演变来看,中方借汇率牌主动示好的乐观预期已经被证伪,2017年中国贸易盈余GDP占比已降至2%以下,这样的基本面也不支持人民币的大幅升值;而上周市场的悲观预期目前更多停留在情绪面,如6月19日即期汇率大幅偏离中间价,这是端午假期累积的悲观情绪的集中释放;6月20日特朗普宣称如果中国反制,将再对2000亿美元进口商品加征关税,次日人民币汇率随即承压。我们尚未观察到资本流动显著恶化的迹象,国内政策面也依旧是微调、而非转向。我们倾向于认为在悲观情绪集中宣泄后,在岸和离岸汇率将逐步向中间价收敛,人民币有望重回年初以来跟随美元被动被动的常态。


其二是棚改。


棚改这两天大家关注度极高,因为涉及到房子房子房子。从昨天国开行相关领导的表态:中央对棚改有看法,将控制货币化安置比例。来看,棚改虽然不至于一刀切,但是货币化的比例一定会大幅度受限。昨天时间着急没有讲清楚,今天给大家讲讲什么是棚改货币化,以及为什么要收紧。


以前拆迁,都是用实物安置的模式,后来发现这种模式不够高效,中间协调的环节太多,后面流行给你一笔补偿款自己解决居住问题去吧,这叫货币化安置。


货币化安置的比例,在一二线城市中大约只有20%,但在三四线城市已高达80%。换句话来说,货币化拆迁的主要释放地在三四线城市。而这些钱都是怎么来的呢,2014年底,国开行等金融机构中,搞出了一个叫PSL的东西来帮地方政府推进棚改。简单可以理解为期限长利率低的贷款模式。而资金流动基本上就是央行把钱给国开行,国开行发行PSL资金流入地方政府。地方政府实施拆迁货币化安置,资金流入拆迁户这么一个逻辑。


所以前期货币化棚改给到了二三线城市极强的推动力,一方面加速城镇化进行,另外一方面,因为拆迁户拿到了钱,本质上也推送了他们用这笔钱去买房子,二三线城市的需求增加了,去库存也非常的给力,在上一次应该是四五年前,楼市出现去库存风险的之后,楼市的回暖有很大一部分原因来自于货币化棚改。一边拆一边买,这构成了大部分三四线城市的楼市主旋律。


大家会说,那么就算是棚改,就算是有货币化安置,你能够刺激多少的住房需求呢?巨大!非常巨大。每年我国的棚改在500万套上下,而每年我国的商品房销售,在1450万套左右。大家算算看,棚改的货币化安置,最终刺激了全国每年1/3强的购房需求,为什么大领导对此“有看法”,这下大家可以理解了。


为什么收紧的原因之一也在于此。不过更重要的是两点,第一没钱,今年全年的货币化安置数据,前五个月已经用了4300多亿,而全年指标只有6000~7000亿,换句话说所剩不多。第二费钱,货币化安置会加速造成房价上涨,而房价上涨会导致接下来货币化安置的基数变高,平均计算下来,货币安置比实物安置,要高出30%的费用。第三,回款风险。PSL目前累计的数字已经超过3万亿,虽然说利率低期限长,但是货币棚改也推进一段时间了,目前也进入还款阶段,是否能够合理有效控制风险成为考量的重要标准。第四,最重要的,三四线城市内生的购房需求有限,货币化安置等于提前透支了未来的消费需求。但同时人口向一线城市虹吸的结果不会改变,因此要在泡沫过大前,有效的遏制。


最后,谈一个不成熟的想法,我们认为棚改收紧货币化安置是一种趋势,这种趋势意味着国家接下来希望哪些人群成为城市化最受益的核心人群。


我们可以粗粗把过去地产的崛起分成两个十年。第一个十年,本质上是地产高杠杆的十年,这十年的接盘者毫无疑问是城市权贵,他们对楼市没有信心但却深谙杠杆原理,让他们尽可能的买房,本质上也就是允许这群人富有。


第二个十年,国家在楼市收紧杠杆,但与此同时推出了大量类似棚改的政策,调整了财政政策流向。这一举动其实更多的是让土著人群享受城镇化红利。城市土著因为拆迁多了很多现金,虽然不能杠杆但是现金足够,这十年让他们去买房,本质上也是允许他们富有的逻辑。


而现如今棚改货币安置收紧,意味着新的十年,主角将有所改变。会是谁呢?不知道大家有没有看到近期各个地方的两种政策,一种是抢人大战,另外一种叫限售——我们认为接下来十年,地产的主要工作将是刺激和吸纳人口流动,最终惠及的将是每个城市的外来精英人群。


就像前两天,长沙推行的房子限售的政策,如今的二线城市对于外来人口的态度已经非常明显,让你获得家庭资产,并且让这份资产升值,但是却不让你变现,随着房价的攀升未来这群人在这个扎根的概率会高很多。房地产接下来,将成为二三线城市吸纳精英人群的法宝和武器。


大概就是这样吧,有朋友盼着楼市崩盘,难度还是大了点。不过回到股市上,棚改政策的变相对于地产、建材的压制还是存在的。


而我们刚才说的一个汇率,一个地产,其实影响的都是大权重品种。这些压力在,短期大概率还是继续盘底。不过昨天也说了一些积极地信号也在酝酿,比如部分科技股的风险偏好在回升。各路人马的唱多也在出现。看看能否首先结构性企稳吧。


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