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申银万国桂浩明:慢牛会成为股市常态吗? 仍有分歧

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今年的股市,除去一月份因为熔断等因素而剧烈波动外,走势基本是平稳的,1月份收盘是2737点,4月13日收盘是3084点,在近两个半月中也就上涨了350点左右。在这段时间,就日线而言是阳多阴少,单日涨幅超过4%的,只有三个交易日。由此可见,整个市场是呈现了一种慢牛走势。


应该说,股市走慢牛是为投资者所普遍欢迎的,同时也是管理层所希望看到的。很多年以前,就要官方人士提出过“稳中有涨,涨幅有限”的愿景。不过,从实践来看,市场走势更多是表现为暴涨暴跌而非慢牛。就像去年,尽管有关方面一再号召投资者要谨慎,股市不要涨的太快,但实际上大盘却是越涨越快,动辄百股涨停,指数上涨5%以上的交易日比比皆是。为什么大家都认为慢牛行情是最有利的,但股市却不走慢牛呢?其中一个关键因素是,当时人们对后市的预期都比较一致,广泛认同有大行情。如果都觉得指数能够上涨千点,那么就不会有人接受慢牛行情的逻辑,从而牢牢控制每天的涨幅,用半年甚至更长的时间来走完这段行情。这也就意味着,在市场形成高度一致看多预期时,从操作角度来说就不太可能会有慢牛行情出现。


当然,一旦形势逆转,市场下跌,并且引起集体恐慌,那么行情也就会出现快熊,今年初四次熔断的结果,也反映了这点。简而言之,在投资者群体中出现了几乎一致的行情看法时,股市免不了就会走极端,形成快牛与快熊的格局,而不可能出现理性的慢牛行情,或者是逐渐下台阶的慢熊行情。无论是中国股市的历史,还是海外股市的历史,都能够证明这一点。


不过,现在的确是出现了慢牛行情,这是为什么呢?简单来说,是由于市场对后市并没有形成高度一致的预期,并且分歧还很大。实体经济是L型运行还是U型上行,最近就有不少争议。如果是U型的话,那么大盘是可以很好地上一个台阶,但如果是L型的话,那么只能是区间震荡,走不出大涨行情。还有,对于市场上的热点,现在也有不同的看法,有的认为是周期复辟,将再现“眉飞色舞”这一幕,如果是这样的话,那么自然是“二八行情”,大盘指数表现不错而多数股票走势平淡。当然也有的认为,现在还是应该以成长股以及包括资产重组在内的题材股为投资重点,市场风格将表现为“八二”,这样尽管指数波动不大,但个股行情丰富多彩。


对于市场热点的不同预期,自然也就导致了行情在运行中呈现不同的特点,并且直接制约了股市的波动幅度。显然,在一个以中小市值股票为主的结构性行情中,要出现快牛行情是不太可能的,相反倒是为慢牛行情奠定了基础。最后,市场上所存在的各种不确定性,尤其是在宏观方面的一些不确定性,还是对投资者构成制约的,加上去年市场暴涨暴跌所带来的深刻教训,也使得大家在包括使用杠杆资金等多个方面,都更多倾向于谨慎乃至偏保守的做法,这样不断弱化了股市的财富效应,同时也使得行情走势变得犹豫,上涨不能连续,即便连续了也没有打开多少空间,走势同样也不流畅。事实上这些因素强制使得股市去走慢牛。


毫无疑问,走慢牛行情是好事,因为它能够使得行情的运行更加平稳。同时,更为重要的是,它也是符合当前市场实际的。如果说,人们把慢牛行情是当做一种愿景,但因为不具备实现的条件,最终慢牛成为泡影。那么在现在,也许在各方面条件的推动下,慢牛有可能实现。市场有分歧,这其实也有利于让其它投资者都保持谨慎,这本身也没有什么不好。而如果今年的慢牛行情能够延续,那么不但是给投资者提供了通过理性操作获利的机会,同时也为市场的长期平稳运行提供了经验。


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